核心观点

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公司2023Q1 实现营业收入8.63 亿元，同比增长6.78%，实现归母净利润1.58 亿元，同比增长8.41%，实现扣非净利润1.27 亿元，同比增长1.72%。公预计公司Q1 线上在行业整体放缓下营收增速基本持平，线下业务快速恢复性增长。伴随公司新任管理团队的工作开展，我们预计整体产品、营销及渠道将有显著改善。公司近期拟推出股权激励方案，目标积极，将显著提振市场信心。

事件

公司公布2023 年一季报业绩：2023Q1 实现营业收入8.63 亿元，同比增长6.78%，实现归母净利润1.58 亿元，同比增长8.41%，实现扣非净利润1.27 亿元，同比增长1.72%。

简评

严控费用持续加码研发，Q1 线下恢复明显

2023Q1 公司毛利率为76.11%，同比下降1.71pct，销售费用率为47.60%，同比-0.42pct；管理费用率为7.72%，同比上升0.14pct；研发费用率为3.93%，同比微升0.1pct。公司持续加大研发投入，2023Q1 研发费用达0.34 亿元，位居行业前列。2023 年3 月公司在昆明的“新中央工厂建设项目”正式投产，预计会在2023 年二季度逐步试产投产，自有工厂投产后公司成本长期有望下降，同时产品质量管控更严。

公司逐步布局多品牌，积极打造第二增长曲线

除主品牌薇诺娜外，薇诺娜宝贝2023 年将重点试点线下母婴连锁店和药店，精准触达和快速积累品牌目标用户，以产学研医为原点，有望成为中国婴幼儿功效性护肤领先品牌；瑷科缦布局高端抗衰领域，将功效护肤产品与专业美容项目结合；2023 年首发问世的子品牌贝芙汀聚焦“祛痘”赛道，融入“AI+”模式打造全新功效护肤品牌运行逻辑。公司多品牌产品矩阵覆盖不同细分赛道与年龄层，积极打造第二增长曲线。

盈利预测与投资建议：预计公司Q1 线上在行业整体放缓下营收增速基本持平，线下业务30%增长。伴随公司新任管理团队的工作开展，预计整体产品、营销及渠道将有显著改善。公司近期拟推出股权激励方案，目标积极，预计将显著提振市场信心。暂不考虑股权激励费用，我们预计公司23-25 年实现EPS 为3.18/4.03/5.01 元，对应PE 为36/27/23 倍，维持买入评级。

风险分析

1、行业竞争加剧的风险

公司的产品专注敏感肌肤护理，近年来，越来越多的国内外化妆品品牌也在积极推出针对敏感肌肤护理相关的产品；若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品，可能会影响公司在细分市场的领先地位，从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑，公司的盈利能力可能会受到不利影响。

2、产品质量控制的风险

若公司未来在采购、生产过程中未做到有效的质量控制，消费者使用公司产品产生过敏等不适现象，可能会引起消费者投诉，甚至有可能会受到监管部门行政处罚，同时有可能会对公司“薇诺娜”品牌的客户信任度、忠诚度产生不利影响，进而影响公司整体经营业绩。

3、销售季节性波动的风险

公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高，受“双11”、“双12”等主要的大型促销活动影响较大，公司的销售收入在大型促销期间爆发式增长，导致公司第四季度销售收入占比较高，公司的销售收入及利润存在季节性波动，经营业绩存在一定季节性波动的风险。

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